最近幾天，鐵礦從高位暴跌將近20%，市場的突然切換，上演了一出敦刻爾克大撤退。
一、近段鐵礦走弱的邏輯基礎
首先，鐵礦自身的庫存趨勢變得撲朔迷離。隨著鐵礦港口庫存接連第三四周累庫，鐵礦持續(xù)去庫的總量矛盾預期接受到質(zhì)疑，鐵礦現(xiàn)貨明顯走弱，上漲驅動短期沒有，多頭對09變?yōu)槠诖栈钸壿嫛?/p>
接下來，下游過剩導致鐵元素平衡可能需要重構。下游鋼材庫存每周持續(xù)累積，速度不減，使得鋼材原本并不太激烈的結構矛盾逐步惡化。要解決這個問題，要么靠10月前的需求，要么靠減產(chǎn)。需求方面，6月份需求呈現(xiàn)淡季特征，7月份依然毫無起色，后有9、10月份大慶前限產(chǎn)大面積停工的預期，可以“趕工”的時間窗口越來越短，期待需求的勝率逐步下降。那么就越來越多人認為需要主動減產(chǎn)了，然而主動減產(chǎn)需要重新定義現(xiàn)在鐵礦和廢鋼的需求。
二、分時間段來復盤基本面的演變
連起來看上面兩張圖，兩根紅色虛線之間，是鐵礦港口庫存快速去化的階段，中間幾乎沒有過逆轉，只有去庫幅度的快慢區(qū)別，這段時間鐵礦的總量矛盾一直是黑色系的主要矛盾。
再看兩根綠色虛線之間，鋼材總庫存開始超越同比快速累積并且幅度維持較高，鋼材開始從結構性矛盾轉化成總量矛盾。
最后是第二根紅色虛線和第二根綠色虛線之間，鐵礦開始累庫存，鋼材也累庫存，兩者一起偏弱，板塊內(nèi)共振。
三、鐵礦內(nèi)部結構的變化
原先市場推鐵礦的平衡表，8月份基本還是去庫的預期，但是隨著近兩周鐵礦發(fā)運和港存的數(shù)據(jù)的不及預期，逐步對后續(xù)港存預期產(chǎn)生分歧和質(zhì)疑，總量矛盾暫時變?nèi)趸?，進入結構性的演繹。
從細分結構來看，印粉、金步巴連續(xù)累庫，PB失去性價比，使得鐵礦低品礦的底部沒有原先那么堅實。
四、情緒突變導致短期定價脫離基本面
如果單因為鐵礦港口庫存的變化和9月的限產(chǎn)預期等等，鐵礦的合理定價不會像現(xiàn)在的現(xiàn)貨和盤面這樣夸張。這里所說的合理定價是基于中期供需，從產(chǎn)業(yè)邏輯給出的定價。
那為什么市場可以短期不走供需基本面定價呢？從兩個角度思考了這個問題。
（1）市場狀態(tài)的角度
市場可以分為有效市場狀態(tài)和無效市場狀態(tài)，99%的時間可能都處于有效的狀態(tài)，而所有的產(chǎn)業(yè)邏輯和供需基本面框架定價適用場景就是有效市場狀態(tài)中。當出現(xiàn)黑天鵝，比如這次碰上川普又提貿(mào)易戰(zhàn)加關稅，影響整個資本市場的心態(tài)和預期，港股美股A股，人民幣和黃金統(tǒng)統(tǒng)暴跌暴漲狀態(tài)，市場短期是恐慌而無效的，多殺多的踩踏非常嚴重，表現(xiàn)出來就是大行情往往矯枉過正。
（2）短期供需的角度
月度和季度平衡表有著很多隱含假設，比如產(chǎn)業(yè)參與者的合意庫存不發(fā)生突變，因而去看產(chǎn)量和需求是合理的。但某些事情的突然發(fā)生，導致整個產(chǎn)業(yè)鏈從主動建庫存的狀態(tài)轉變?yōu)橹鲃尤齑娴臓顟B(tài)。產(chǎn)業(yè)里的庫存從需求方變成了供應方，即便這個量在全年看來可能比例很小，在行情巨變的一兩周內(nèi)，這塊供應量的突變對價格就有很大的沖擊。
五、適用場景
一切研究框架和交易系統(tǒng)都有其適用場景，沒有在所有行情都能賺錢的方法。因此，在堅信某種方法論下去之前，可能需要多思考在什么場景可能不適用，從而合理避開那種場景，保證能夠穿越周期也能活下去。
